福耀玻璃盈利能力提高 业绩快速增长

发布时间：2010-03-12 10:39:02来源：中国证券网作者：佚名

　　维持增持评级。09年业绩符合预期，维持10年、11年EPS分别伪.82元、0.96元预测，目前福耀玻璃股价分别相当于10年、11年PE15倍和13倍，作为汽车零部件龙头公司，2010年公司将受益于汽车玻璃国内及出口需求的向好，若出口好于预期，则公司业绩仍存向上调整空间，公司产品国际地位将在此次经济危机中得到提升，业绩稳定增长，维持增持评级。

　　业绩符合预期。09年福耀玻璃实现收入60.79亿元，同比增长6.34%，净利润11.18亿元，同比增长354%，EPS0.56元，经营性EPS0.65元，业绩符合预期，每10股派发现金1.7元。净利润增长远超收入增长主要原因是盈利能力的提高。

　　福耀玻璃09年毛利率大幅提升刺激业绩增长，预计2010年汽车玻璃毛利率仍将保持基本平稳。09年由于汽车旺销、重油等成本处于低位，导致公司汽车玻璃毛利率达到37.79%，另外建筑级浮法玻璃收入比重下降，共同导致公司综合毛利率达到42%，同比提升10.68个百分点，毛利率大幅提升刺激业绩大幅增长。公司在10年规划中，争取10年成本费用率为74.87%，即在成本上升前提下成本费用率仍同比下降1.23个百分点，我们预计能够下降的原因：一方面10年管理费用率存在下降空间(09年含计提的折旧及待摊费用，导致管理费用率上升)；另一方面也说明毛利率将保持平稳，虽然10年存在成本上升压力，但10年汽车玻璃全年产品结构将好于09年(09年上半年主要给小排量车配套)，结构的改善有助于毛利率的稳定。

　　09年上半年整车去库存化导致全年汽车玻璃收入增幅低于汽车产量增速，预计10年将基本同步。由于下半年整车回补库存，下半年汽车玻璃实现收入30.7亿元，环比增长45%，但全年汽车玻璃收入增长26%，低于汽车产量增速，汽车玻璃收入比重提高至86%，预计10年汽车玻璃收入增速基本与汽车产量增速保持一致。

　　09年出口收入整体下降3.3%，随着出口回暖，预计2010年汽车玻璃出口需求将回升。09年出口下降的主要原因是08年出口口径包含浮法玻璃出口收入，出口按外币计算仍实现9%的增长，且获得奔驰、宝马的国际配套业务，09年出口并未恢复至正常水平；若2010年欧美等国汽车需求回暖，则预计2010年汽车玻璃出口收入增速在20%以上。

　　负债率下降至55%，财务费用如期下降。09年归还银行长短期借款合计16.4亿元，基本符合预期(我们前期报告预测全年还款在17亿元左右)，资产负债从年初的65%下降到55%，下降10个百分点，财务费用同比减少约1亿元。

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