大洋电机：10年增量难增利

发布时间：2010-08-03 11:05:52来源：中国证券报作者：佚名

　　上半年增收不增利，毛利率回复到历史均衡水平。

　　大洋电机发布业绩快报，2010年上半年公司实现营业收入10.76亿元，同比上升447%，实现净利润1.11亿元，同比下降了14.8%。实现每股收益0.26元，略低于市场预期。主要原因是：(1)公司生产所用主要原材料(硅钢、冷板、铜漆包线)的价格较上年同期大幅增长(2)国内销售收入比例上升导致毛利率较低的Y5S(L)系列、Y6S(L)系列等中低端产品收入权重增加，以致共同影响综合毛利率下降7.82%；(2)公司加大国际、国内市场开拓力度以及新产品研发力度，以致销售费用同比上升50%、管理费用同比上升55.12%。

　　内销旺盛带来较低端产品占比上升空调用电机收入10年将大幅增加。

　　公司空调用电机内销产品主要是Y5S(L)、Y6S(L)，09年公司内销收入5.33亿，占总收入34.67%。近三年来该比例处于总体下降趋势，今年公司为实现国内市场和国际市场均衡发展，适度加大了国内市场的开发力度。同时国家对“家电下乡”、“以旧换新”等家电行业扶持政策的持续实施，也推动了国内家电行业的复苏。2010年上半年，公司内销收入同比增长了74.75%，远高于外销收入同比增长28.81%的增幅，占收入比达到41.86%。目前公司订单充裕，我们预计全年空调用电机收入大幅增长到22亿元，而非空调用电机收入增长25%。

　　原材料上涨对出口高端产品的毛利影响巨大。

　　09年公司主要外销的产品Y7S(L)电机一枝独秀，在Y5S(L)和Y6(L)产品收入大幅下降的情况下依然增收。由于09年较低的铜价，其毛利率更大涨16%达到了惊人的42.9%。但是和内销产品定价每3个月参照原材料波动而调整的策略不同，公司出口产品采取的是年初签订单的模式，产品价格往往在年初就确定了。由于1季度占总成本35%的铜价大幅波动，我们预计Y7S(L)毛利率将下降10%，下半年情况将会好于上半年。同时，10年人民币汇率升值风险依然存在，根据往年情况我们测算人民币每升值1%，公司利润将下降900万元。

　　国家政策和补贴推动新能源汽车电机大规模产业化开始，2011年将快速拉动公司盈利。

　　国务院目前正大力推动新能源汽车由“十城千辆”扩展到“二十城千辆”，按照《汽车产业调整振兴规划》，2010年国内新能源汽车产量达到1万辆，3年内将达到50万辆，2015年将有百万辆下线。同时对于新能源系统相关方给予高额补贴。高额补贴和环保政策极大地刺激了汽车整车产商和相关配件公司推广欲望。

　　目前超过半数整车厂家已开拓出纯电动车。公司目前竞争对手主要是南车时代和上海电驱动等5家企业。

　　公司多年前已和北理工、北汽福田合作开发汽车新能源电机，2010年公开增发投资5.2亿于汽车新能源电机项目，3年内全部达产后，每年具备3万台以上的产能，预计年收入2.25亿，利润1.67亿元。目前公司已具有产能5000台并在不断增加，我们预计明年将达到1.5万台产能以满足订单需要。按照大规模产业化后公司130KW功率的汽车电机价格在20万元以上预计，由于公司已具备相当深厚的技术以及与整车厂合作的优势，我们预计2010年公司汽车新能源电机至少与对手平分秋色，收入将达到1.5亿元，毛利率超过40%。

　　着力于传统汽车节能减排的BSG项目投入收效将较快。

　　公司增发募投5.4亿元用于BSG驱动启动电机项目，着力于传统汽车节能减排。

　　主要承担者为武汉大洋电机新动力科技公司，2013年全部达产后将年产BSG100万套，收入9亿元，利润1.38亿。公司预计2011年达产20%。目前公司主要配套东风汽车乘用车。根据我们了解，奇瑞汽车已规定未来出产的乘用车全部装载此类装置。由于BSG加装在汽车现有发电机上可以节能3-5%(部分交通滞阻的城市内可节油10%以上)，国外汽车普遍已装备此产品，国外售价达到了3000元/台。我们认为公司此块市场空间巨大且投入收效较快。

　　投资策略：公司2010年受毛利率下降影响，处于增量难增利的情况，但2011年后由于新能源汽车电机快速拉动，有望迎来业绩爆发。我们预计公司2010年-2011年EPS为0.61元和1.28元。对应2010-2011年动态PE为43.1倍和20.5倍。给予推荐评级。

链接：/news/2010/2513.html

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