一汽富维：业绩符合预期 估值处于低端

发布时间：2010-04-28 09:46:58来源：中信证券作者：佚名

　　2009年和2010年一季度公司分别实现每股收益1.68元( 87%)、0.45元( 314%)，符合我们预期。2009年公司分别实现收入、净利润为36亿元( 3%)、3.5亿元( 87%)。亏损业务剥离、产品结构优化，本部盈利能力提升；合资零部件公司销量、盈利显著提升，推动公司业绩大幅增长。2010年一季度，受益于重卡市场恢复、乘用车市场旺销，公司盈利能力显著提升，毛利率达3.8%(环比1.3%)，净利润达9584万元( 314%)。

　　公司在一汽集团的定位逐渐清晰，有望成为集团零部件业务整合平台。自09年专用车亏损业务置出上市公司，一汽富维开展了一系列积极资本运作，体现了公司在集团体系内的地位提升。我们认为，公司作为集团零部件业务平台的定位逐渐清晰，通过系列扩张提升市场地位，未来有望成为集团相关零部件资产进一步整合的平台。

　　原有合资公司富维江森、天津英泰等业绩稳健增长；新业务盈利能力有望快速提升。受益于主要客户一汽大众( 340/)、一汽轿车( 57%)产销规模提升，富维江森盈利快速增长(09年盈利3.4亿元，3 1%)；一汽丰田市场地位下降，天津英泰盈利下滑(09年盈利5.2亿元，- 20%>，预计其2010年盈利有望恢复至6亿元左右。新兴业务保险杠、后视镜、滤清器等合资公司盈利快速增长，有望成为未来盈利的新增长点。

　　亏损资产置出，车轮业务盈利能力改善，09年显著减亏，预计2010年本部亏损幅度与09年持平。车轮业务受益于重型卡车、大客、经济型轿车市场旺销，收入规模显著提升，盈利能力有所改善。

　　风险因素：宏观经济风险致汽车需求不达预期，原材料价格显著上涨侵蚀公司盈利能力，钢材价格显著上涨导致本部车轮业务亏损幅度增加等。

　　盈利预测、估值及投资评级：公司在一汽集团中的地位提升，或将成为集团零部件业务平台，估值水平有望由汽车行业低端转向高端。前期业务拓展逐渐进入收获期，新兴业务盈利能力有望进一步提升，公司盈利将维持较快增长。一汽富维10/ 111 12年盈利2.10/ 2.57/ 3.07元，当前价24.32元，对应10/11/12年PE为12/9/8倍，维持“买入”评级，目标价42元。

链接：/news/2010/1323.html

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